民營環保企業成債務違約重災區 78家環保上市公司經營情況全掃描
2018-07-17 能者 閱讀:

    今年上半年,盾安、中安消、凱迪、神霧等環保領域上市公司接連出現債券違約事件。


    截至6月25日,共25只債券違約,涉及金額253億元,同比增加81億元,2017年違約數量下滑的勢頭被扭轉。違約涉及的企業有14家,涉及上市公司6家,其中2家為環保上市公司(神霧環保、凱迪生態),另有2家為環保上市公司的大股東,其中盾安環境控股股東盾安集團則更是爆出了450億元債務危機,環保企業債務違約風險顯現。


    5月中旬,東方園林債券原計劃募集10億元僅募得5000萬元,發行規模大幅低于預期,市場對環保民營企業債務風險的擔憂集中爆發。


    更為嚴峻的是,環保行業上市公司的業績總體上呈現下滑態勢。


    截止7月13日,43家環保上市公司發布了2018年上半年經營情況業績預告,預計合計實現凈利潤中位數50.16億元,同比下降19.70%。整體上看,環保行業中報增速整體放緩,主要原因是部分環保公司業績下滑嚴重,嚴重拖累了整體業績,2018年中報預計凈利潤虧損額合計是2017年的9.15倍。


    環保企業出現多家債券違約情況,主要源于近年來行業難以持續的發展模式。


    2015年以來,PPP模式在環保領域廣泛應用,迅速提高了上市公司在手項目規模。但是這種發展模式導致,大量項目處于建設期,對資金占用較大,回款周期較長,推高了環保工程類公司(尤其是PPP板塊)的資產負債率,部分公司現金流惡化。


    事實上,PPP對于環保上市公司來說可能是一種飲鴆止渴式的訂單獲取方式。按照行業內的說法,PPP既是天使,也是魔鬼。本質上,PPP是政府舉債的一個新的方式。只不過這個本質經過PPP化妝,打扮得很漂亮。有的地方政府原有的舉債模式行不通,融資平臺受限,因房地產調控土地財政難以為繼,轉而開始大規模發展PPP。


    如果地方政府違約,對于涉足的環保上市公司將遭遇巨大的風險。在獲取多個PPP項目后,國內一家大型環保上市公司高層曾在一次內部會議上說,“地方ZF不是違不違約的問題,而是何時違約”。


    這種模式一旦遭遇嚴苛的宏觀調控,很容易成為引爆債務違約的導火索。


    今年以來,包括環保行業在內的各個行業開始遭遇宏觀方面“去杠桿、緊信用、嚴監管”的環境,再融資難度加大。金融機構對PPP項目的貸款持謹慎態度,導致PPP項目進程拖慢。

在這種大背景下,加上多家環保上市公司業績不及預期,導致市場對環保上市公司的前景憂慮重重。

   

    縱覽78家主要環保上市公司2018年一季度經營情況,會發現存在眾多的問題。


27家上市公司流動比率低于1

    流動比率是流動資產對流動負債的比率,用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前,可以變為現金用于償還負債的能力。


    一般說來,比率越高,說明企業資產的變現能力越強,短期償債能力亦越強;反之則弱。一般認為流動比率應在2:1以上,流動比率2:1,表示流動資產是流動負債的兩倍,即使流動資產有一半在短期內不能變現,也能保證全部的流動負債得到償還。


    但是環保行業流動比例大部分都低于2,且有27家上市公司低于1。其中被曝出債券違約的*ST凱迪流動比率只有0.65。


2018年一季度78家環保上市公司流動比率排名


47家負債率超過50%,7家負債率超過70%

    流動比率外,另一個重要指標就是負債率。被曝出違約的幾家環保上市公司負債率都非常高。


    今年一季度,神霧環保資產負債率為60.91%,*ST凱迪資產負債率為72.58%,盛運環保資產負債率為72.57%,東方園林資產負債率為70.1%。幾家企業今年一季度應付債券分別為4.43億元、1.9億元、9.73億元、21.87億元。


    事實上,2015年以來,上述60家公司整體的資產負債率逐年提高,監測、節能、水處理行業尤為明顯。

環保板塊資產負債率


2018年一季度78家環保上市公司資產負債率排名


46家公司經營活動產生的現金流量凈額為負數

    償還債務核心是經營活動產生的現金流量凈額,截止今年一季度,78家環保上市公司,有46家經營活動產生的現金流量凈額為負數,龍頭上市公司碧水源更是高達-16.36億元。


    經營活動產生的現金流量凈額為負,說明經營過程中應收賬款過多,現金收入少,說明公司采取的是市場擴張的戰略,這個階段側重在市場份額的增長上,成長期企業這樣的現象比較多。但這種方式要求企業有很強的融資能力,否則后續發展會出現問題。


    而現階段,環保行業公司的融資能力受宏觀環境影響,大幅下降。


2018年一季度78家環保上市公司經營活動產生的現金流量凈額排名



2018年中報預計凈利潤虧損額合計是2017年9.15倍

    2011年以來,環保板塊業績一直保持高速增長。


    根據券商統計的60家環保上市公司的業績情況,板塊整體營收增速自2011年以來均保持在18%以上,復合增長率達到22.92%。2017年,60家公司合計實現營業收入1649億元,同比增長25.24%;實現歸母凈利潤221億元,同比增長21.52%。


    但是到了今年上半年,截止7月13日,43家環保上市公司發布了2018年上半年經營情況業績預告,預計合計實現凈利潤中位數50.16億元,同比下降19.70%。2018年中報預計凈利潤虧損額合計是2017年的9.15倍。


    從細分行業來看,水處理、固廢、監測領域的營收、凈利潤增長均最為顯著,利潤與收入增長基本保持一致;大氣領域自2015年以后凈利潤增速出現了明顯的下降,行業景氣度下降;節能領域由于受到神霧環保和神霧節能的影響,業績波動較大。


2018年一季度78家環保上市公司歸母凈利潤增速排名


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